2026年7月，老铺黄金（HK06181）股价徘徊在370港元/股上下，较2025年7月历史高点1065港元/股下跌逾65%，市值由约1820亿元降至618.61亿元，蒸发超1200亿港元。公司曾与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股“新消费三姐妹”，当前二级市场表现显著弱化。
记者实地探访成都SKP老铺黄金门店发现，客流稀疏，排队盛况不复存在。销售人员表示，门店仍以一口价古法金饰为主，但近期已开始销售按克重计价产品，此前该类产品仅在全国部分门店销售。
二手奢侈品市场反馈显示，老铺黄金回收价格与黄金大盘挂钩，金价上涨时单克溢价可达两三千元，金价下跌后溢价大幅收窄。有二手店老板指出：“如果它不能像奢侈品一样具备保值度和溢价度，那他就只能还是黄金。黄金跌，品牌价格就会跌。”
截至发稿，现货黄金报4018.44美元/盎司，较2026年年初高点5598.75美元/盎司下跌28.2%，其中6月单月跌幅达10.45%，为2008年10月以来最大单月跌幅。
老铺黄金估值体系由2025年峰值约50倍PE回落至约12倍，已趋近周大福、老凤祥等传统金店水平。2025年至2026年1月，金价从约2600美元/盎司升至近5600美元/盎司，公司选择反向大举囤金且未做套期保值。创始人徐高明称：“一旦选择对冲，便意味着放弃了打造世界级品牌的初心。”
公司上市首份年报提出“成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端品牌”目标。业绩会中徐高明表示，未来平均店效应超10亿元，店效低于5亿元将被关闭，并称“如果卖黄金的比不过卖皮具的，我们要回去反省一下”。截至2026年3月，其消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼重合率达82.4%；在北京SKP、上海恒隆等商场坪效已超越多数国际一线奢侈品牌。
老铺黄金将门店设于爱马仕对面，一口价古法金饰售价较同行高55%以上，试图将黄金从“按克卖的原料”重构为“按件卖的文化资产”。2025年5月，历峰集团CEO公开点名老铺黄金，称其“推动了珠宝市场的渴望度和活力”；同年9月，LVMH掌门人阿尔诺在老铺门店停留半小时并评价“迷人有趣”；2025年底，开云集团参与古法金品牌宝兰A轮融资。
渠道端，2025年老铺黄金在高端商业中心新开14家门店，为2024年新开数的两倍，完成对国内十大头部商业中心全面入驻；首次配售募资27亿港元中，80%用于门店扩张与升级。备货端，2024年末存货40.88亿元，2025年10月二次配售募资27亿港元，其中70%用于存货储备；2025年底存货升至160.44亿元，增幅292.5%。
元股证券:ygzq.hk上述扩张导致2025年经营性现金流净流出68.48亿元，账面利润几乎全部转化为库存黄金；总负债由24亿元升至101亿元，负债比率由38%升至48%。全直营、高备货模式使企业长期处于“越增长、越缺钱”状态。金价高位时，160亿元库存为“隐形利润放大器”；金价跌破4000美元/盎司、回撤近30%后，该库存构成显著减值风险。
投资界人士指出，不做期货对冲策略在金价下行期面临考验：高成本库存若遇持续下跌将承压减值；维持高价销售则市况困难，易陷两难；高库存削弱价格调整空间，难以通过促销刺激客流；高昂选址成本进一步固化成本结构。
老铺黄金约40%产品单价集中在1万至25万元区间，5万元以上产品贡献超四分之一收入；相对传统金饰商溢价超55%，部分测算达80%以上。2025年累计提价3轮，涨幅超50%，全年营收273.03亿元，同比增长221%；净利润48.68亿元，同比增长230.50%。2026年2月，公司逆势提价20%至30%，进一步拉大与同行价差。
同期，周大福、潮宏基、周大生等均推出自有古法黄金系列，古法工艺正成行业标配。2026财年上半年（2025年4月1日至9月30日），周大福故宫、传福、传喜三大系列销售额达34亿港元，同比增48%。老铺黄金一枚50克生肖金币标价每克1756元，同期上海黄金交易所金价约880元/克，溢价近一倍，亦高于周大福等品牌当日约1200元/克挂牌价。销售人员强调定价依据为工艺难度与设计精细度，而非单纯金价，并称未收到公司调价通知。
老铺黄金保持每年2至3次调价节奏，2025年集中于2月、8月、10月，2024年为3月和9月。2026年2月已实施提价，当时金价仍在5000美元/盎司以上；当前金价约4000美元/盎司，产品溢价幅度显著。销售人员未主动提及8月涨价可能，仅称七夕或有商场活动。
高盛数据显示，老铺黄金天猫旗舰店2026年第二季度销售额同比下滑63%，扭转首季155%增长。花旗指出，SKP及天猫两大渠道销售额占比由约30%降至约20%，下滑未能被2025年下半年新开大店销售完全抵销。瑞银6月25日研报认为，股价较1月末高点回调57%，同期金价仅回落27%，销售压力已充分反映，而毛利率潜在改善被市场忽视；给出7倍2026年预测PE、11%股息率估值，判定属“超卖”。高盛则将目标价由1108港元/股下调至650港元/股，维持“买入”评级。
行业人士指出，老铺黄金虽试图“去金融化”，但实际定价仍基于黄金重量、成色及手工费，未脱离黄金计价逻辑；爱马仕护城河在于稀缺性控制与定价权，原材料波动对其影响微弱，而老铺溢价高度依赖金价上行预期。当前高端消费受经济环境影响，消费者趋于谨慎，“买贵怕亏”心理普遍，高单价珠宝销售难度加大，毛利空间受压。
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